1946年，麻省理工学院的卡尔·康普顿，和哈佛商学院的乔治·多里特走到一起，他们联合了几位商界的朋友，成立了历史上最早的创投公司。当时，正值二战结束，美国士兵陆续回家，需要找工作，也有很多人准备创业。二战期间，因战争需要出现了很多技术发明，只是这些技术的民用途径还没得到开发。创投行业的兴起，带动了美国经济的发展，也让大量投资人的财富暴涨。

20 世纪 90 年代，创投基金开始在中国出现，除了政府背景的资本，IDG 也成为首家进入中国的美元资本。在此后的 30 多年时间里，创投基金深刻地影响了中国经济的发展，大量企业在资本的助推下得以迅速发展，改变人们的生活习惯。可以说，改革开放后中国经济的腾飞，创投基金扮演了重要角色。

商业永不停歇。2023 年，中国的创投市场出现了哪些变化？ 2024 年，中国的企业家们又应该去哪里“找钱”？

美元资本式微，国资占据大半江山

商界记者统计了多家数据机构所发布的年度创投报告，普遍一致的数据是 2023 年创投市场的投资金额同比下降，幅度从 5.1% 到 18.9% 不等。

从大趋势看，美元资本的活跃度正在急剧下降。2020 年之前，美元资本可以和人民币资本分庭抗礼，如今则连续大幅度下降，占总金额的比例不足 10%。

与美元资本活跃度下降相匹配的数据是，国有控股和国有参股 LP 的合计披露出资金额占比达到 77.8%（清科集团数据）。而在烯牛数据统计的活跃度 Top10 的资本机构中，均为政府引导基金管理机构（管理政府资本 LP），其中 7 家为国有资本。长期霸榜的红杉中国，在 2023 年出手次数大幅下降，活跃度下降至第 8。

多家机构的数据均表明，2023 年国资已经占据人民币基金总出资额的 80% 左右。

截至 2024年1月，全国范围内国家级、省级、地级、县级引导基金共有出资主体 1227 个，政府LP认缴出资近 3.43万亿元。各级各地政府都把“基金招商”摆

上了桌面，“以投促引”的模式备受推崇。

不少发力引导基金的新城市在学习合肥的“城市级投行”模式，这成了创投圈的一股新势力，其中比较典型的有江西吉安、成都高新区等。

这样的趋势转变，也让先进制造、医疗等重资产行业受到了更多关注。据统计，2023年，先进制造、医疗和新能源行业已经占到创投领域融资数量的 50%。

“流血”上市，已成往事

从细分行业来看，先进制造（电子与半导体 / 高端装备制造 / 新材料 / 航空航天）领域融资数量占比从 8% 不断增至27% ；医疗领域融资数量占比则连续 3 年稳定在 15% 左右 ；新能源领域融资数量占比在近 3 年激增至 8%。

在 ChatGPT 火爆全球后，人工智能全领域投融资数量占比从 2022 年的 2.67%增长至 2023 年的 3.07%。可以预见的是，在 2024 年，随着国内大模型的不断成熟，人工智能应用的推陈出新，人工智能领域的投资必定会激增。这是投资市场上为数不多的兴奋点了。

投资数量减少背后，是资本趋向理性的现实。

创投行业将进一步整合，专业化的投资机构将在细分赛道崭露头角，特别是在经历了市场周期考验后，优质基金管理团队将更加注重垂直行业的深度研究和精准投资。

2023 年也有正向的投资趋势——烯牛数据报告显示，2023 年上半年中国 IPO企业的 VC/PE 支持率大幅提升，超过七成的上市企业背后得到了风险投资的支持，凸显了创投基金对于企业发展壮大直至上市的关键作用。

随着科创板和注册制改革的深入推进，以及创业板、北交所等多层次资本市场的不断完善，预计 2024 年退出渠道会更为畅通，这将激励创投基金加大对早期项目的投资力度，同时也可能催生更多并购交易活动。

显然，2023 年，投资机构更重视退出的效率，这样的趋势也在另一个数据上有所反映——在投资数量方面，投资机构非常青睐天使轮和 A 轮的企业，天使轮的企业风险高，但有着最出色的回报率 ；A 轮之后的企业如果没有起色，投资机构就会及时止损。

对于志在让企业持续成长的企业家来说，2024 年最重要的命题，不是如何“拿到投资”，而是找到适合企业的投资机构，并且规划好在天使轮和 A 轮融资后，独立成长的路径。

10 年之前，企业可以一路融资，流着血冲进纳斯达克，让一路输血的投资机构获得极高的回报。但在今天，没有绝对的技术优势，没有成熟的商业模式，没有和地方政府、产业的联动，企业很可能就会死在 A 轮之后。

对当下的投资机构来说，投多家企业，不如投一条产业链，这样才能将风险最小化。

编 辑 ：孙锋 cjamesun@gmail.com