创业公司逆周期生存指南
王冉,易凯资本CEO 2016-11-11 14:17:42
摘要: 未来5~10年,我们又该如何生存和生长?

如果我们未来5~10年面对的是一个低增长、负利率、人民币贬值、坏账集中爆发的现实困境,我们又该如何生存和生长?

今天中国的创业者和投资人,都没有经历过一个真正痛苦和真正漫长的经济下行周期,更没有经历过真正意义上的经济衰退。原因很简单,因为这种情况在中国改革开放后还没有出现过。

根据国家统计局的统计,1980年以来中国GDP增速只在1989年和1990年这两年里短暂地徘徊到了5%以下,在其余所有的年份里都超过了7%,直到2015年回落到6.9%。从1980年到2015年,中国GDP的年平均增长率达到了9.74%,年复合增长率达到了9.76%。

但是这种情况很可能很快会发生改变。种种迹象表明,中国经济有可能会进入一个相对漫长的下行周期。在这个下行周期里,GDP增速很可能会降到3%~5%甚至更低,一些行业甚至会出现零增长和负增长的情况。

如果这样的情形发生,中国创业者和投资人所面对的世界将发生天翻地覆的变化,所有的资产价值都将被重新评估,所有的公司价值都将被全面改写。

企业估值雪上加霜

无论是上市公司还是非上市公司,在评估公司价值的时候,投资者往往会以公司的净利润、EBITDA(息税折旧摊销前利润)或者收入为基础,结合一定的增长预测,再乘以一定的倍数得出公司的股权价值或者企业价值。

在这个过程里,往往容易被创业者、部分投资人忽略的一个事实是,倍数和增长其实密切相关,脱离了增长率谈估值倍数没有任何意义。

如果其他条件大致相当,一个高增长的公司一定会比一个低增长的公司获得更高的估值倍数。同理,如果是同一家公司,一旦你从一个高增长阶段进入到一个低增长阶段,你的估值倍数在绝大多数情况下一定也会有所下调。

在一个跨越36年、GDP年平均增长率可以接近10%的周期里,很多垂直市场保持20%~30%的行业增长是正常的。这样的市场中,优秀企业可以讲出每年增长50%的故事来,因为即便你增长了50%,你也仅比行业平均增速快了一倍。这样的增速,资本市场是可以相信的。

然而,时过境迁,如果中国GDP增速进入到5%以下的区域,很多垂直市场的增速会降到10%以下。假设你所在的行业增长只有6%~8%,哪怕你只假设30%的增长,也意味着你比行业平均增速要快3~4倍,这样的假设在资本面前一定会受到更多的质疑和挑战。

对创业者如此,对投资人更是如此。如果原来你的IRR(内部回报率)要求是20%,在一个行业增速普遍达到20%~30%的市场中,实现这样的回报要求,显然要比在一个行业增速普遍只有10%以下的市场中容易得多。

一旦资本市场对于行业和企业的增长预期发生变化,他们一定会对企业估值提出明确的调整要求。

一年半以前,很多美元基金就觉得大多数创业公司的估值已经“挂在了天上”,因此开始放慢投资脚步。结果没想到冲进来一大批人民币投资人,他们把美元基金推到一边说,“你们不玩儿一边去,我们玩儿”。

于是,风起云涌的人民币投资人“粉墨登场”,走向舞台中央,成了一级市场的主角。

今年五月初,当证监会正式回应中概股回归事宜,透露出“刹车”迹象的第二天,易凯就开始向我们的客户传递同一个信息,创业公司的估值环境很可能会发生深刻的变化。

中概股登陆A股市场时间表的能见度下降,会导致部分使用了杠杆的中概股投资人不得不打折抛售。一旦他们开始打折,人民币投资人把美元基金推到一边舍我其谁的心气儿也就到了头。

现在,中概回归因素还没有充分化解,加上市场对于中国经济进入下行周期日益浓重的普遍担忧,一定会让创业公司的估值环境雪上加霜。

今天中国一级市场中活跃的境内投资人,基本上都没有跨越一个、更不用说多个完整经济周期的经验。如果中国经济进入一个相对痛苦和漫长的下行阶段,逆周期投资经验的匮乏会让他们过度反应,草木皆兵。

资本会大量从风险裸露敞口较大的地方,涌向那些被普遍视为相对安全的地方,创业者获得融资的难度会大幅上升,创业失败率也会随之大幅提高。

如何客服周期困难

在这样一个大背景下,创业者应该审时度势,及时调整。我给正在和即将创业的创业者提几个具体的建议,供参考:

1、尽快对自己的未来两年的增长策略进行一次全面的体检,该调整调整。

2、如果正在融资,不纠结估值,能拿钱赶紧拿,落袋为安。如果还没开始融资而在未来6~12个月又有融资刚需,明天就启动。

3、增强资金安全垫的厚度,尽量确保手里有不融资也可以平稳运行两年的资金。

4、在自由现金流和利润率之间选择自由现金流,在利润率和收入规模之间选择利润率,在收入和GMV之间选择收入,在财务安全和增长曲线之间选择财务安全。

5、重视可用于银行贷款抵押的资产,他们在关键时刻可能起到意想不到的作用。

6、如果你正在考虑创业方向,除非你有非常特殊的个人背景,否则应该尽量避免需要大额资金投入才能启动,并且需要持续烧钱的领域。

创业者应该更加重视那些具有抗周期、防御性领域中的创业机会。符合这种特征的领域包括大健康、大文化、生活必需品和必需服务、千禧年一代的颜值相关消费等。

7、重新开始重视美元基金,以及有美元基金管理经验的管理人,他们中的大多数都已经有或者将会有人民币基金。

未来几年,随着大的市场环境的变化,投资界也必将重新洗牌,国际大品牌美元GP的重要性可能会逆势爬升,因为他们拥有在下行周期投资的成熟经验,敢于在危机面前把握机会。

中国经济下行周期越久,下行幅度越大,那些拥有国际视野和全球经验的美元GP,在中国募集人民币基金和进行逆经济周期投资的优势也就越大,他们很可能会迎来新一拨的收割中国市场的机会。

与此同时,他们在境外募集面向中国市场的美元基金的难度也会加大,因为所有潜在国际LP的第一个问题可能会是一个在过去三十年里从来没有人问、也从来不需要回答的问题,那就是——为什么是中国?

8、在经济下行周期,如果你做好了准备,别人的“危”正是你的“机”。如果你有健康稳定的现金流和充足的现金储备,有足够强大的内外部运营体系和足够好的人才积累,那么你将迎来蓄势待发、整合市场的黄金期。

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