掘进时机：新三板正从幼稚期走向发展期，可以预见的是未来几年创新创业作为国家重点扶持项目，会有一大批具备高技术、高弹性、高人才的企业做市，新三板的出口作用会越来越大。

市场价值：新三板目前的投资机会较大，其估值远低于中小板和创业板，但成长性则远高于创业板和中小板。

以前有个很大的镇子，农民收获农作物之后都想放到集市上卖，但是看门的说你要有2万斤以上的粮食并且我看着不像是坏人才能进来出售。农民看了看自己车上不到1000斤的粮食摇了摇头走了，然后跑到隔壁镇子的小集市去卖，这个情况持续了十几年。直到有一天集市看门的发现大多数人都跑到隔壁镇子去了不太好，于是在自家集市旁边又开了一个小一点的集市开门迎客，只要是在自己镇子里种了两年庄稼的人都可以进来卖。这样既保持了大集市的权威性和买卖双方的素质，同时也让小的农民有了卖货的渠道，村民之间的流通交流也频繁起来。

好了，故事讲完了。这个集市就是主板市场，隔壁家的集市是美国纳斯达克，新开的小集市则是现在的新三板。从老三板到新三板，中国的金融创新终于进入一个新的阶段，无论是为承接万众创新、大众创业的国家战略提供出口还是对资本市场的规范都起到了承前启后的作用。

小集市出生

中国资本市场成形比国外晚，不过基本配置和国外比较类似，主要分为两大块，股权型投资和股票型投资。其中一级市场属于股权型投资，主要针对创业类公司和小型公司，这类公司投资周期长、金额较大，因此流动性较差，其参与者主要是VC/PE等风险投资。我们熟悉的二级市场属于股票类投资，由于股票具备流动性，所以投资金额小，买卖周期短。

二级市场根据规则要求和规模进行了划分。我们最为熟悉的A股是主板市场，它要求最高，有年营业额达到3亿元以上等诸多条件。主板之下是中小板和创业板市场，也就是二板市场，这个层级对营业额、净利润、现金流等要求有所降低，但也不是普通企业能达到的。需要注意的是无论是主板市场还是二板市场都是审核制，即使满足条件也需要排队等待证监会审核。这种设计起源于市场经济的初期，资本流动性一般，虽然降低了投资风险，保证了投资人的利益，但人为的审核造成了过长的等待时间，同时资本等硬性要求又将诸如互联网、高科技技术产业等以技术、市场、占有率为核心优势的新型企业拒之门外，一定程度上阻碍了经济市场化的进程。

二板市场后就是三板市场，早年的三板几乎无人问津，大多是半退市的企业。新三板之所以新是因为承担了非上市股份公司股份转让的责任，并且范围扩大至所有符合条件的企业。这次的改动是革命性的，也让很多原本不够资格的企业重新燃起了希望。一方面，新三板的门槛属于注册制，只要符合条件就可以上，而且对净利润、营业额没有过多要求，很多PE为负的互联网企业同样有机会上板解决融资困难的问题；另一方面，由于新三板对投资者有一定的门槛（现在是500万元资产以上），其投资者主要由机构、私募等组成，因此它既具备一定的股票性质，同时也具备一定的股权投资性质，给很多完全市场化经济的企业一次规范化梳理企业的机会，也为以后升级到创业板、中小板提供了一次难得的演练机会。

融资新舞台

新三板的火爆大家有目共睹。截至2015年6月末，新三板挂牌数量暴增至2637家，仅上半年就增加1065家，已接近去年全年的总量。不过注册制也带来了负面的影响，无论什么公司只要想个名头包装一下就可以进入到交易平台，资质差、活力差的公司很容易混入其中，大大加大了交易的风险。因此证监会采用做市制度和竞价制度并存的机制来对新三板进行区分。做市制度由于加入了券商审核和利益绑定的环节，券商会对企业进行尽职调查，企业相对优质；而竞价制度无法直接公开买卖，只能采用询价的模式，因此流动性差，交易量小。

通过这样的设计，新三板让所有企业站在一个舞台上进行最大化的展示，为大多草莽出身的企业进行一次系统化的梳理过程，为后面规范化营业提供了场所。

在新三板之前中国的资本市场结构还不算健全，风险类股权投资和价值类股票投资间缺少一个衔接的桥梁。因此中国的一级市场和二级市场投资人基本属于相互之间不往来的状态。一个正常企业要从天使轮经历至少A、B、C三轮融资后才能勉强达到主板的上市要求，然后就是漫长的排队等待。而随着国内金融创新、市场化改革的大门打开，新三板很好地承接了企业从小规模变成中规模的作用，并且在规范化上进行了一次梳理，对于中国资本市场的健全起到了非常积极的推动作用。

在早期的资本市场，一个企业在成长期想要获得足够的现金流基本只有两个办法：银行贷款，或者风险投资。银行由于风险的原因限制条件非常多，而风险投资也不是说找就能找到，往往随便几轮谈判就耗费了大半年。因此早些年企业做大做强是一个漫长的过程，大多数都通过勤奋和时间来换取资本的劣势。小企业的贷款压力大，银行又不轻易放贷，矛盾解决不了。而新三板的出现把所有的小企业推向舞台，融资渠道全凭市场来解决，这也是资本市场化的一次进步。

当然刚才说了一些银行的问题，现在我还要给银行一个平反的机会。以前企业贷款主要靠抵押生产物资、固定资产等，这会存在很大的不确定性，并没有一个通用的东西来维护银行的利益。现在有了新三板市场，所有的规则都是公开透明的，股票也由于其标准化而具备了流动性。有了证券的背书，银行少了一份担忧，更有利于放贷。总之一旦登陆新三板就会变成公共公司，很多重要财务指标就必须要公开，对于企业主来说，这也是一个需要适应的过程。

投资正当时

新三板目前的投资机会还是比较大的，依照对目前市场上的观察，新三板的整体市盈率估值大约是20多倍，而创业板估值为60～70倍，中小板估值为40～50倍。新三板的估值虽远低于中小板和创业板，但其成长性远高于创业板和中小板。大量科技、TMT、互联网项目都处于估值1~3亿元的范围，一旦越过这个门槛将会直接达到百亿市值，对于这块“肥肉”，无论是公募还是私募机构都跃跃欲试。

当然有机会就会有风险，审核越严格风险相对越低，而审核越宽松风险越高。

首当其冲的风险就是信息不对等。主板市场几乎每一只股票的核心财务数据、股东变动、资金流向、调研报告都非常全，在数据方面造假的成本非常高，因此大多数公司轻易不敢尝试。而新三板现在还处于拓荒阶段，上千只股票并没有详细的数据报告，蜂拥而入的厂商在上市前都会对自己进行一番包装，将不成熟的产业甚至是传统产业包装成新兴互联网公司的比比皆是。对普通投资者来说，由于缺乏信息方面的支持，很容易中招，风险也由此产生。

第二个风险就是新三板市场的股票普遍流通盘较小，在这一块上线的企业大部分估值在2~8亿元之间，流通股普通在5000~8000万股之间，行业方面集中在科技、互联网等高风险行业。因此容易被操盘，稳定性相对比主板低。

不过相比新三板的一些瑕疵，我更看重的是积极的一面。任何事件都要经历萌芽、幼稚、发展、成熟、衰落的过程。新三板现在正在从幼稚期走向发展期，可以预见的是未来几年创新创业作为国家重点扶持项目，将会有一大批具备高技术、高弹性、高人才的企业做市，新三板的出口作用会越来越大。在市场化规则下，新三板将会充分发挥资本漏斗的作用，宽进严出，将真正的好企业送上更高的资本市场。

我毫不怀疑，未来三年内，第一个从新三板走进创业板主板的企业将会诞生。但到底谁能拔得头筹呢？奔向新三板的企业们，现在就可以向这个目标冲刺了。