资本现场：“允许在没有融资的情况下直接转板”的呼声已经出现，新三板或许会培育出伟大的公司，但它们会另寻“高枝”。

热点描述：与纳斯达克一样，新三板同样服务于中小企业与科技型公司，目的都是建立多元化资本市场，筑起资本的高墙。

为什么有了做市商就说新三板是中国的纳斯达克？为什么要搞全国第三个交易所？有人会问，我们两个交易所（上交所和深交所）还不够吗？有人一定会回答，是不够，因为要为创新服务。

站在做资本和证券的角度，我认为很重要的原因就是，新三板前些年发展得太慢，作用不够明显，现在慢慢地开始释放它的作用。因为交易上来了，没有交易的话叫什么交易所，没有交易所，交易所的功能不强叫什么证券市场。

假定如果没有做市商只是竞价交易的推出，交易确实活跃了，交易活跃以后新三板肯定有定价功能，有融资功能和交易功能，可以炒作，也可以炒股票。所谓的活跃无非是两个因素，第一个是有交易量，第二个是股票有波动。光有交易量没有波动也不叫活跃，而且上市公司有定价依据可以融资了。如果新三板没有做市商只是把那几条改过来，必须要做新三板了，必须把主板的交易制度搬过来就可以了，那就存在一开始的问题，为什么要做新三板。

有人说，新三板交易不活跃导致没有什么实际的融资功能。如果把上交所和深交所的交易制度都复制到新三板，个人门槛开放，竞价交易，新三板交易肯定会活跃起来。但新三板只是这么改革的话，就没有必要做新三板了。所以，有必要回答一开始的问题，为什么说新三板是中国的纳斯达克？

做市商是关键第一号

如果一个市场只是交易活跃，能够为上市公司融资定价的话是不够的。因为判断一个证券市场是否有效率，不是看市场的规模，上市公司的数量、融资的规模、交易的规模。判断一个证券市场是否有效率的标准，是股票价格是否反应公司公开披露和没有披露的信息。说得简单一点就是股价准不准，交易活跃满足了有的问题，有了股票价格就有定价依据，就有融资功能。

作为证券市场来说，我们不能简单满足于市场搞起来很热闹，高效不是规模，而是股价的准确性。所以，证券市场跟其他任何市场一样。什么叫市场经济，本质上就是价格机制，前提是这个价格得准确。怎么让我们的股票价格准确一点，股票怎么形成的呢？股票价格是投资人博弈形成的。

投资人对公司的股票进行定价的时候，它得有定价的依据。这个定价的依据，包括几个方面，一个是宏观经济分析、行业分析、上市公司的信息披露。主要是讲信息披露不能掩盖信息，我们并不能保证每个人都赚钱，因为这不是市场经济。我们是保护投资人在获得信息上是平等的，这就是上市公司的信息披露。

我们如何去认识纳斯达克的问题呢？可以看做市商的作用估值定价。估值定价为什么这么重要，这就涉及到对纳斯达克的认识，也包括我们对注册制的认识。我对注册制的印象是这样的，一是公司的上市从证监会审批改到交易所；二是降低上市门槛。但是我们企业上市的根本问题还不在这里，不在于是证监会批还是交易所批，而在于能不能批得快一点，每年能不能多上一点。至于证监会要不要批，是哪一方批我认为这不是问题的关键。

所以，注册制要解决企业上市节奏的问题，归根结底是上市公司太少，包括上市公司不分红或者分红很少。有的人说我们没有契约文化和分红文化，我们的上市公司不守信。我觉得这不是根本问题，就算是这个问题，你的教育方法不能是这样的。上市公司为什么不分红，因为股票少。股票少就导致股票价格虚高，大家就无所谓你分不分红。我们的公司预期分现金，送股只不过是数字游戏，把股价降一半好炒。我觉得新股发行制的根本是放开节奏，只有这样才能真正的降低门槛。

纳斯达克有一句话，任何企业都可以上市，但是我们往往把任何企业理解成降低上市门槛。如果不把门打开，我们就不知道创业板的门槛降低了没有？本来要降低了，但是你5年才上了400家，这个门槛怎么降低呢？

股价透支企业未来

一个企业能不能上市，不仅要看这个企业能不能进证券市场，更要看这个企业上市以后能不能持久待下去，会不会被退市，就是所谓的退市制度。我们的退市制度太温柔，威慑力远远不够，所以很多企业敢造假。退市机制怎么定呢？我们以前有财务指标表示亏损，你来个亏损指标企业哪敢长期投入，所以这个肯定要修改，怎么修改呢？靠市场化的指标。当然退市的改革已经把这个指标含在里面了。

一个是交易价格，一个是交易量，只不过依然太温柔，但方向是对的。所以，我理解注册制的三个问题，第一个是放开节奏，只有放开节奏才能降低门槛，用退市来倒逼上市。用股价和交易量，甚至作为企业最终能不能上市的标准，所以股价的准确性至关重要。

我想这就是纳斯达克，包括整个证券市场应该具有的逻辑。所以纳斯达克敢说第一句话，任何企业都可以上市，但还有一句话就是时间可以说明一切。企业上市很容易，这不叫本事，关键是上市以后能不能待住。能不能待住就靠股价，其实股票价格背后有什么含义呢？它反映的是市场投资者对一个公司未来的判断。我们说股票是看企业的未来，但是怎么看企业的未来呢？由投资人判断，怎么看投资人对未来的判断，最简单的指标就是股票价格，股票价格反映的是投资人对未来的信心。

第二个是交易量，这两个指标任何一个达不到就退市。实际上很多企业在国外被摘牌退市也是因为股价交易量的问题。所以股价的准确性至关重要，甚至成为整个证券市场的核心。它不仅是纳斯达克的核心，是纽交所的核心，也应该是新三板的核心。

做市商制度就是为了解决高科技估值的准确性。如果没有做市商制度，这个高科技公司上市以后，由投资人直接定价，就很容易导致偏离。新三板引入做市商制度就是为了解决这个问题。