2015年,人民币该不该贬值?
张斌 2015-03-25 11:36:24

选择经济结构转型,不选择贬值;选择短期内的经济稳定,贬值是备选政策工具。结构转型与短期内的经济稳定,孰轻孰重?权衡关键是劳动力市场指标(不是经济增速,不是通货膨胀率,不是产能利用率,不是企业利润率)。

如果失业压力凸显,存在大量非意愿失业,短期经济稳定应该赋以更高权重。反之,如果失业压力不显著,经济转型应该赋以更高权重。

从官方公布的就业数据看,目前中国就业市场总体情况还不算糟糕。大学毕业生就业难,蓝领就业机会尚好,说明劳动力市场面临的主要挑战是经济结构转型引发的劳动力供求不匹配。但是,随着中国经济下滑,未来就业市场形势可能更加严峻,蓝领就业也有可能遭遇困难。

在还不能完全看清楚就业市场变化以前,不妨假定今后的就业市场会有更大压力,需要采取政策工具保障短期的宏观经济增速稳定。利用货币贬值与其它手段相比是不是更合意的手段?

如果是采取小幅渐进贬值,对经济刺激的作用很有限。企业并不明确未来的人民币会贬值到什么位置上,未来商品价格坐标不能确定,对相关的投资和生产的刺激作用也不会很明显。此外,渐进贬值的并发症是贬值预期刺激资本外逃,国内资产价格和金融市场遭遇巨大压力,这对经济增长的负面危害更大。

一次性贬值呢?一次性贬值还不够,必须是一次性贬值后重新盯住美元或者一篮子货币,才能起到刺激经济的作用。这个选择意味着放弃了汇率作为国内工业和服务业部门之间资源配置价格杠杆,再次牺牲国内货币政策独立性,以及上面提到的购买力损失、放慢经济结构转型等众多代价。

降息是应对债务高企和经济过度下滑的另一个手段。从国际经验看,这也是更常规、更容易操作的手段。对于缓解债务高企以及由此引发的经济过度下滑,降息的效果更直接,而且没有官方主导货币贬值带来的巨大代价和诸多后遗症。

当前经济环境下,官方主动引导贬值不是个好策略。但这并不意味着保持现有汇率水平稳定是最佳策略。美元升值背景下,官方刻意保持人民币对美元汇率稳定,人民币跟着美元一起升值,难道在目前情况下人民币应该跟着美元升值?

从经济增长和福利角度看,人民币汇率究竟在什么位置上,才能在货币购买力与产品国际竞争力之间、结构调整与宏观稳定之间取得最好平衡?从宏观经济和金融市场稳定角度看,如何才能让人民币汇率成为应对国内外各种冲击的缓冲器,同时留给货币政策留下更独立的空间?

让市场给人民币定价,所有人民币利益相关的投票人会找到权衡的最佳平衡点。让市场给人民币定价,汇率波动成为国内外各种短期宏观经济冲击的吸收器而不是放大器。

目前的人民币汇率形成机制,还远做不到这些。中国货币当局在2005年7月的人民币汇率形成机制改革公告中就提出以市场供求为基础决定人民币汇率,但十年之后这个目标也没有真正实现。货币当局提出的中间价和波幅限制,基本把汇率变化锁定在货币当局的意愿水平附近,而这样的汇率水平和汇率波动方式掺杂了太多货币当局意愿,扭曲和挤出了市场意愿。

笔者认为,更彻底地退出外汇市场干预,包括取消中间价和扩大波幅限制,将是今后人民币汇率改革的方向。货币当局如果实在不放心,仍旧可以管理人民币汇率波动的上下限,但这个上下限不应该是2%或者3%,要给市场留下更充足的空间。

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