香帅:2021年,钱从哪里来?
商界新媒体 2021-01-13 16:27:12

香帅(唐涯),知名金融学者,原北京大学光华管理学院金融系副教授,著有《香帅金融学讲义》《钱从哪里来》等畅销书。

一、从2020看未来经济,金融趋势的三个重要因素

时值今年这样一个非常特殊的年份,很高兴今天能与大家分享我所看到的未来。

“我所看到的未来”这个词听上去有点抽象,用一个大家很熟悉的场景来讲,就是在金融市场和资本世界里我所看到的未来。

1.2020年的经济与资本

对于魔幻的2020年,大家都已深有体会。

经济方面,哀鸿遍野,第一季度中国的GDP增速下行至-6.8%,是中国经济近20多年历史首次出现负增长。

此外,全球经济都出现了负增长,而且在第二季度的劳动力市场,劳动力失去的时间是4亿小时。

资本方面,资本市场一眼望去春暖花开。美国纳指在不断地创出新高,数字化巨头如亚马逊等公司的财富也在暴涨。

2.特斯拉股价的秘密

在资本市场的胜利号角中,声响最大的是一个很小的车企,特斯拉。

全球第一大车企是丰田,其年产量和销量是1000万辆。虽然特斯拉2020年在上海、德国建立了工厂,但销量也不过80万辆。

但是,就是如此小型的一家车企,今年的估值已经达到近5000亿美元,相比之下全球第一大丰田才是2000亿美元,特斯拉的估值超出丰田2倍之多。

这真的让人大惑不解,到底是市场错了?估值模型错了?还是汽车行业的时代变了?

其实,特斯拉的股价里包含着,关于未来经济、金融趋势的三个重要因素:增长分化、负利率和颠覆性的叙事。

二、增长分化成为趋势

1.分化是增长的负产品

分化这个词听上去很扎心,实际上自人类有增长以来,分化就跟我们如影随形,可以说分化是增长的附产品。

从人类史上看,从来没有一个时刻像过去30年这样,分化得如此严重。

1978年时,美国社会被喻为纺锤(枣核)形,中间阶层特别稳定。当时,美国财富版图上1%的人,占有全球财富的比重是20%,今天这个数字是37%。

前10%的人,即所谓的富豪阶层或精英阶层,当时大概占据30%多的比重,今天是67%——10%的人口占据67%的财富比重,这不仅是美国的现状,而且也是全球趋势。

另外,在美国财富版图上有50%的人基本不存在,即财富为0,而这批人在70年代还有3%。

原因除了2008年次贷危机外,还有2020年的疫情冲击,让他们的财富版图直降为负数,这意味着他们家里没有资产,只有负债。

2.数字化是一种高度偏向性的技术进步

为什么会发生如此极端的分化?

就要回到一个让人愉快的词语叫“技术进步”,或称之为数字化。

每个人对数字化有着非常深刻的感受,过去三十年通过技术化、信息化和智能化的演变,使人类的生活水平和质量逐步得到改善,且发生了天翻地覆的变化,人类拥有了前所未有的便利。

但是,大家没有意识到的是,数字化的技术进步,是一种高度偏向性的技术进步。

过去我们有种错觉,就是以为只要是进步就像阳光一样,是普照大地式的,但是阳光普照大地的时候还有树荫、楼房产生的巨大阴影,还有看不到的地方。

数字化就是这样一种技术进步,实际上会让很多人受到损害,我称之为 missing middle(消失的中间层)。

比如,美国的精英层和富豪层一直在增长,而位居中间自以为是、坚忍不拔(占比50%—90%)的中产阶级,从70年代末到80年代再到今天,他们的财富占比从37%一路下降到22%。同样的趋势也发生在中国乃至全球。

为什么会导致这个结果?

其中最重要的一个原因就是数字化、信息化后,过去所谓的白领工作,比如文书处理甚至基本会计(标准的中产工作),都在现代的技术冲击下慢慢变得可编码化,慢慢地被计算机和人工智能替代。

3.赚钱能力也在极大的分化

① 劳动力市场的极化

之所以中产阶层被挤压得非常厉害,因此劳动力市场出现了一个极化的现象,要么中间层不见了,要么就上升到医生、律师、大学教授、企业的高管等一些具有创意型的工作。

上升的这些人收入越来越高,另一些低技能的人就只能下沉,虽然他们保住了工作岗位,但是收入越来越低。

例如,80年代,美国的普通职员与企业高管的收入之间的差距大概是10倍左右,而现在已接近100倍左右。这也是全球趋势,欧洲稍微好一点(Piketty和Saez(2003)指出,1970年,美国前100名CEO的薪水大约是平均薪资的40倍。到2000年,这些CEO的收入几乎是平均工资的1000倍)。

② 企业组织形态的渐变

除了对劳动力市场的冲击以外,数字化还改变了企业组织形态(是指企业的组织形式,存在状态和运行机制)。

如今,大家生活在一个平台主导的年代,例如出门用滴滴,吃饭用美团,网购用拼多多或淘宝,社交用微信,这些都可以统称为数字化平台。在数字化的浪潮下,企业的形态也渐变得不同以往。

在我今年的新书里有讲到,数字化的本质就是不断地规模化和标准化,而标准化的下一步就是规模化。看似简单的步骤,却发挥着极大的马太效应,使组织形态真正实现越大越强且大而不倒。

平台是一个具有自演进能力的组织形式,平台越来越大,而平台的所有者的收益会越来越高,而其他小的企业存活就越来越难。

“每一个乌云都镶着金边,每一道阳光也都带来阴影。”

数字化发挥着它的两面性,给人类生活带来巨大进步的同时,也造成了劳动力市场的分化。

人们赚钱的方式和企业增长的方向业已分化,只有在数字化轨道上的企业和个人才有机会获得上升的路径,增长的机会和果实也越来越集中在少数企业和个体身上。

③ 在股市看了热闹,却涨了寂寞

2014年之前,纳斯达克(代表科技企业)和道琼斯(代表蓝筹企业)是同涨同跌,只不过幅度大小不同而已。

但是,从2014年开始发生了巨大的分化,纳指一路向上,而其它的股指涨幅微弱似停止。其中,纳指的涨幅基本是集中在头部企业,这是一个很有意思的转折点。

即便纳指又创新高,但其上升曲线也是呈分化状的。

现在有一个词语叫Big Five,类似谷歌、脸书、苹果等五大数字化企业,和标普500其余的495个企业分化为两层。

纳指的涨幅,基本上集中在这五家企业,一共涨了47.6%左右,近一半之多,而其他企业却基本上没有变化。不难看出,分化越来越严重。

不但行业分化,而且同一个行业里会趋向那些巨头再继续分化。

三、利率下行,从未停歇

1.消失的财富矫正器

低利率化也是过去30年大家在见证的事,而且我们很快也会面临零利率或负利率的时代。利率是资金的价格,低利率意味着货币的价格更便宜。

财富累积到一定的阶段后,会产生激烈的分化。资本的收益率高于劳动收入的增长,越有钱的人会越来越有富有。

虽然人类财富的增长从来没有停止过,但会出现一些机制进行矫正。

大半个世纪以来,是人类历史上最好的和平年代,二战后全球已无大规模的毁灭性战争。听上去像灾难的战争、瘟疫是人类面临的大麻烦,尽管我们在感情和伦理上不愿意接受,但它们却一直都是人类财富不平等的矫正器。

死亡、大规模的瘟疫会导致人口数量的下降,提高劳动力成本,降低资源价格,还有就是破坏存量资本(不论拥有40间还是4间房屋,一场战火过后全都回到同一个起跑线)。

如今在核武威慑的年代,这些矫正机制已消失无影踪。

2.逆周期调控经济策略

70年代左右,人类又解锁了一项新功能,步入信用货币时代,央行及政府机构掌握了更大的逆周期调控经济的权力。

当危机(猪流感、埃博拉及新冠肺炎)来临,经济停滞时,央行进行逆周期调控,放更多的水(货币)到市场上。

简单的经济学逻辑告诉我们,供给增加,需求不变的情况下,价格下降也就是利率下降。而这些操作,在过去的几十年里屡见不鲜。

1999年至2000年,在科技泡沫破灭之后,美国开始刺激经济,利率一路下行。而美国作为全球利率的领头羊,全球利率也随之下行,欧洲的经济增长放缓,也是采取量化宽松的手段。

2008年的次贷危机,2012年的欧债危机,依旧是采取大水漫灌的刺激措施。

2020年,新冠疫情措不及防来临,全球各国的央行、财政部又加大力度放水。

今年3月到6月之间,美联储释放6万亿美元刺激经济,是2008年的两倍之多。欧洲也一样,这意味着为了应战一场史无前例的疫情,全球也制定了史无前例的货币宽松政策。

资产的价格等于现在和未来创造的现金流折现价值的总和。

贴现率是根据市场利率决定,利率下行,分母越低,意味着资产的价格越高。利率越下行,越有利于富人的资产价格爆涨,利率下行有利于谁,已是不言自明。

今年,我们做了一次财富调研,得到的结果是:后疫情时代,很多家庭收入遇到了问题,但是整个家庭的财富并没有受影响。其所补偿来自两个部分,第一是房产价值的上升,第二是金融资产价值的上升,当然,这些也是源于利率下行。

前面说过,增长是分化的,尽管资产依然存在分化,但不是所有的资产都涨。

科创板、创业板涨得厉害,大蓝筹却不涨,本质上就是增长分化,而增长源于数字化轨道上正在进行的企业。

3.分化成为趋势,选择成为必须

城市也在分化,我在《钱从哪里来》里也有提道:2019年真正上涨的只有六个城市,深、广、北、上、成、杭,是六大A类城市,其他城市的表现非常平庸,三线以下小城镇的房价反而跌了——资产价格涨了,却挣不到钱。

同样逻辑也体现在股市,2007年99%的股票都在上涨,2015年牛市期间,97%的股票都在上涨。

所以,哪怕是一只大猩猩参与到股市里,也有97%到99%的概率可以赚到一点钱。

2020年,即使涨得最“凶”的一个月也有一半的股票在亏钱。这说明资产利率下行并没有汇集到所有的资产上,仅是部分资产有收益。

所以,无论是数字化,还是利率下行,都加大了分化的趋势,这就是历史的潮流。

2020年的疫情将数字化往前大幅地推进,将利率往下“推”行,分化将更加极端。

当分化成为趋势时,你有两种选择,一种选择就是“哀叹该怎么办”,还有一种就是“去找到、去选择哪些可能成为上行的道路”。

四、颠覆性的叙事创造价值

1.“特斯拉叙事”的价值创造

增长分化与负利率集中体现于特斯拉。

车企是工业时代的最后一道壁垒,汽车行业被称为工业时代的皇冠上的明珠,它不是一个简单的工业,而是集中了很多的技术,从发动机到组装,都包含着工业时代最高的技术水平。

所以,如果在汽车行业能够有颠覆性的变化,比如从燃油时代进入到电动时代,只有颠覆性的叙事在大行业发生,才能支撑起巨大的价值创造。

而汽车是为数不多、以万亿美金来计算的巨大行业,同时大约能够支撑起1000万到3000万的中美工人的数量。

巨大的叙事颠覆力,支撑起特斯拉的5000亿美元市值,甚至很多人畅想它能飙升到万亿美元的估值。

特斯拉代表着增长分化里最上层的胜利号角,也占据了增长分化上端的地位。更大更强,负利率对它反而有利。

负利率分母接近0时,意味着对拥有资产的估值来说,只有天空才是上限。

2.叙事是人类经济现象的一个部分

叙事这个词很有意思,人们总以为价格都是理性的,其实信念本身,就是资产价格或者是生活的一个部分。

例如,人工钻石和天然钻石没区别,在硬度和纯度上都没任何区别,天然钻石也不属于稀缺性品类。究竟是什么支撑着一颗小小的,以克拉计算的钻石,动辄数万、十万或上百万的价格?

因为叙事的存在,“钻石恒久远,一颗永流传”,成为了坚贞爱情的叙事,依然有足够多的人相信。

只要社会上有足够多的叙事来支撑相应的价值,就有成功的叙事引领经济现象的案例。

还有一个是比特币,也是经济和金融市场特别成功的叙事。比特币是以反抗传统的货币体系,追求民主自由,倡议要有隐私货币体系出道的。

因此,这个叙事得到了如此多的拥趸和支持,流传得也越来越广泛。

3.特斯拉叙事中的金融思维

特斯拉靠着自身的优势,增长分化到金字塔尖,构成5000亿市值甚至可能会到万亿市值的一个估值。

特斯拉的股票和发展的未来我无法预测,但是它的叙事及其背后闪耀的要素,将会长久的伴随着我们。而且,我们也会不断地在其他金融资产上发现特斯拉叙事的影子。

这些是我一再强调的,未来的资产世界就是分化的时代,找到选择的路径会变得更加重要。

特斯拉叙事里包含着金融学最重要的思维,如果我们把看待特斯拉的思维依次拆解,也完全可以放在人的身上。

把人看作一个金融资产,如何使人的价值更大,找到更低的贴现率,让你成为你想象中和大家预想中的人,守住风险底线,愿意承担高风险,善用杠杆和复利的思维,以及构造自己的信用体系。

在这么一个金融深化的年代,尤其在不可抗拒一直向前的2020年,我们要面临的一个现实,就是在分化年代如何做好选择。

希望今天的金融思维可以伴随着大家,更好地站在高处理解财富,用身边的金融现象以高维视角重新理解经济。

更重要的是,能把这些金融思维运用到日常生活中,帮助我们站在高处重新理解自己的人生,在分化的年代找到自己向上的那条路。

367
欢迎关注商界网公众号(微信号:shangjiexinmeiti)
标签读书  

评论

登录后参与评论

全部评论(36013)

广告
广告
广告
商界APP
  • 最新最热
    行业资讯

  • 订阅栏目
    效率阅读

  • 音频新闻
    通勤最爱

广告