连续亏损两年的雅士利终于扭亏。3月27日，雅士利国际（01230-HK）发布了2018年全年业绩报，报告期内，雅士利实现收入30.11亿元，同比增长33.6%，归属股东净利润为5227.5万元，同比增长129.1%。

在业内人士看来，雅士利算是完成了一次“小翻身”，但在奶粉行业竞争激烈的背景下，雅士利能否成功翻盘，面临的挑战似乎并不小。

4月15日，瑞银证券发布研究报告，称对雅士利国际短期增长前景乐观程度减少，并相信将受其品牌及渠道渗透率投资所影响。此外，该行研究发现雅士利市占率于过去四个季度持续下跌，尤其是超高端品牌 Arla ,显示雅士利婴幼儿奶粉高端化的进程受局限。因此，该行对雅士利的评级由“中性”将至“估售”。

雅士利国际财报显示，截至2018年底，配方奶粉产品实现销售收入24.423亿元，同比上升30.8%，其中，高端奶粉系列实现销售收入8.465亿元，占比34.7%(2017年度占比20.5%)。冲调食品实现销售收入1.45亿元，与去年基本持平；其他产品实现销售收入4.239亿元，相比去年上升74.8%，主要是子公司新西兰乳业销售基粉给达能产生。

值得注意的是，虽然在整个收入中，雅士利国际高端奶粉品牌的营收占比是不断增大的，但其毛利率却连续多年不断下降。

一般来说，分析一家公司的毛利和毛利率有助于准确把握上市公司的产品竞争力、产品盈利能力以及未来发展潜力。

而毛利是营业收入与营业成本之差，毛利率是毛利与营业收入的比值，也就是说，毛利增长意味着营业收入增加额超过营业成本增加额，而毛利率增长则是营业收入增速超过营业成本增速。

观察雅士利近些年的毛利润和毛利率，我们发现其都是下降的，毛利润从2010年的16.82亿元下降至2018年的11.94亿元；而毛利率也从2010年的56.92%下降至2018年的39.64%。

与其他奶粉企业相比，雅士利的毛利率也较低，比如贝因美2018年的毛利率为52.51%，同期澳优的毛利率为49.37%；伊利股份奶粉及奶制品的毛利率也为54.78%。这也正好验证了瑞银证券的分析：雅士利婴幼儿奶粉高端化的进程受局限。正因为奶粉高端化进程受局限，所以毛利率才逐年下滑。

随着2018年奶粉新政落地后，整个奶粉市场的集中度在大幅提升，主流品牌之间的竞争越来越激烈。整个奶粉行业的竞争已从“数量取胜”时代进入“单品为王”时代，“强者恒强”的发展格局愈发稳固。

据了解，雅士利在奶粉配方注册方面也保持了一定优势。在去年6月5日，由国家市场监管总局批准的18个奶粉配方注册名单中，雅士利占了6个。而截至2018年10月7日，雅士利旗下已有45个（含朵拉小羊）拿到了配方注册，这个数量仅次于贝因美的51个。

但雅士利似乎和贝因美面临着相同的问题，那就是缺乏大单品。据母婴研究院发布的《2018年有机奶粉权势榜TOP10》显示，在品牌力、产品力、渠道力、组织力、购买力5个维度综合评分上，雅士利旗下的高端有机品牌“Arla宝贝与我”仅排名第五，竞争优势不明显。乳业专家宋亮认为，雅士利兵多将广，盘子却不大，只有30个亿。

根据国家统计局数据显示，2018年全年出生人口1523万人，人口出生率10.94‰，比2017年的新生儿数量减少了200万人，下降11.6%，基础消费人群下降。这样来说，大品牌奶粉之间的竞争会越来越激烈。

在宋亮看来，以三四线市场来说，伊利、飞鹤、君乐宝均有布局，且2018年飞鹤年销量已上百亿，伊利也达到80亿，君乐宝突破50亿。以目前雅士利的情况来说，与这些企业竞争，挑战并不小。

此外，他认为，从终端市场渠道能力来看，雅士利仍有欠缺，需要进一步完善渠道的综合管理能力和队伍建设能力。这是雅士利面临的另一个挑战。

本文来源：知料财经