顺丰的布局你学不来
兴业证券 2018-08-08 07:17:00

要点

作为快递生命周期第二阶段“龙头竞争时代”的领跑者,顺丰控股是目前中国物流领域,少数能够提供全链路综合物流能力的第三方直营制企业,且这种全链路服务能力正在自我强化。

顺丰从发展初期就蕴含着科技基因,目前正率先进行全面的科技化转型,大额的科技研发投入不仅提升了内部运营效率,而且已经形成独立的商业产品,实现对外赋能。

顺丰控股凭借直营模式带来的高质量服务以及品牌优势,在传统的时效件市场深挖护城河,与EMS共同占据主导地位。而公司在业务多元化方面的前瞻布局,为业绩的持续增长提供了有力支撑,未来3年这些新业务有望陆续进入收获期。

冷链业务:凭借直营模式的高品质服务以及持续重资产的投入,公司基于冷链物流产品思维的发展理念,将推动冷链业务快速发展,预计冷链业务中期有望实现盈利。

在龙头竞争时代,快递行业加速转型综合物流服务商,类似与“嘿客”的重资产自建、从0起步的发展模式,已难以保证取得足够的先发优势。与以往市场对顺丰控股低调且封闭的固有印象不同,在当前更加注重运营、资本和创新速度的新时代中,顺丰控股正在推进灵活多样的资本合作。借助资本力量,与垂直物流领域的领先者进行合作,迅速积累业务规模与行业经验。

顺丰控股作为一家兼具创新与人文精神的民营快递企业,已从商务快递领域的佼佼者,成长为具备世界级快递企业潜力的综合物流巨头。凭借着规模效益、资本投入以及技术创新搭建起来的竞争壁垒,有望成为A股里的长期价值标的。8月底的定增股票解禁或将带来绝佳的配置机会。按照最新股本摊薄计算,预计顺丰控股2018-2020年EPS分别为1.10元、1.37元和1.70元,对应PE分别为39、32和26倍,维持“增持”评级。

‍正文‍

一、“龙头竞争时代”的领跑者

1. 全链路综合物流能力初步形成

2.扩张节奏稳健,护城河越挖越宽

FedEx在发展初期,每年资本支出率(构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金/营业收入)一度高达45%,而在平稳增长的成熟期,资本支出率也保持8.4%的较高水平。即便是全货机以租赁为主的UPS,近10年的平均资本支出率也有4.4%。

快递行业崛起的黄金十年,是在电商爆发与人口红利双重驱动下产生的。当前电商整体增长趋缓,决定了快递行业综合化转型的发展趋势;而人口红利消逝,则决定了快递行业从劳动力驱动向科技驱动转型的必要性。

顺丰控股的科技研发投入不仅提升了内部运营效率,而且已经成为独立的商业产品,实现对外赋能。与菜鸟网络的大数据产品相似,顺丰控股基于积淀近二十年的大数据科技,向外正式发布了数据灯塔产品,能够帮助第三方商家进行商业数据分析并提供优化建议。

二、主业稳健,多元业务驱动业绩增长

1. 时效快递:增长稳健,壁垒深厚

考虑到商务件市场与宏观经济息息相关,行业成长性低于电商件市场,整体增速表现稳健。根据我们的测算,2017年国内商务件市场大约86亿件,同比增速大约18%。

2017年,顺丰控股时效件业务实现营收466.8亿元,同比增长17.6%,若按照2015年22.7元的单票收入水平估算,则2017年顺丰控股时效件大约20.6亿件。

2013年,顺丰控股试水重货市场;2014年,顺丰控股成立独立重货事业部,并推出第一款重货产品——零担陆运产品“物流普运”。截至2017年底,顺丰控股拥有717个重货网点和21个重货中转场,覆盖全国31个省289个主要城市及地区,车辆4000余台。

顺丰控股重货业务定位高端小票市场,根据运联传媒的统计数据,2017年顺丰重货每公斤收入为4.0元,显著高于德邦股份的2.4元/公斤;从票均重量来看,2017年顺丰重货票均重量为60公斤/票。据此推算,2017年公司重货业务日均货量约0.3万吨,2018年日均货量或将超过0.6万吨。

2018年1月,顺丰控股推出20-100kg的重货包裹和100-500kg的小票零担,布局全公斤段零担市场。伴随着大件商品线上渗透率的快速提升,在重货包裹业务的驱动下,不排除顺丰控股重货板块实现加速增长的可能。

2.冷链业务:需求与政策共振,中期盈利可期

2017年顺丰控股冷链板块实现营收22.95亿元,同比增长59.70%。预计冷链业务中期有望实现盈利。

食品冷链:生鲜电商引爆市场需求

驱动一:生鲜电商崛起带动冷链物流需求。

从海外发达国家的经验来看,当人均GDP高于4000美元以后,冷链物流将进入快速发展期。在人均GDP超过4000美元及城市化率超过50%的双重驱动下,我国城镇居民饮食结构将持续向易腐食品方向倾斜,同时推动生鲜电商的高速发展,我国冷链物流需求将迎来爆发期。

驱动三:食品安全问题日益受到重视。

截至2017年底,顺丰冷运网络覆盖104个城市及周边区域,拥有51座食品冷库(运营面积22.4万平米)、108条食品运输干线,贯通东北、华北、华东、华南、华中核心城市。

冷链市场需求极具个性化且专业要求程度高,顺丰控股针对规模较大的特定冷链细分市场,提炼出这个市场的需求共性,并定制开发高度标准化的产品和服务,在满足客户需求的基础上,实现更高的提高效率和更低的损耗。

医药冷链:两票制带来三方物流契机

随着医药行业“两票制”的改革,叠加国家取消从事第三方药品物流业务的行政审批事项,中国医药流通渠道将向扁平化、集团化方向发展,药品流通环节将大幅压缩。而目前,医药流通在干线运输、城市配送、仓储和个人终端等多个关键环节均缺乏全国性运营网络能力,因而,对于具备丰富网络资源的第三方物流企业而言,在政策催化下,医药物流市场将成为新的发展契机。[1]

2018年6月,顺丰控股首次对外发布“顺丰医药供应链‘方案+’”和“顺丰医院‘方案+’”解决方案。

截至目前,顺丰控股已与超过六成的国内百强药企合作,提供全方位的综合性医药供应链解决方案。

三、从重资产自建到资本合作

1. 与新邦合作,直营加盟市场互补

2018年,顺丰控股与新邦物流成立合资公司——广东顺心快运有限公司,顺丰控股持有合资公司32.35%的股权。顺心快运采用“网点加盟、分拨直营”的模式发展,计划通过两年的时间,搭建一张国内零担快运网络,预计到2020年,在全国范围内实现12000家网点规模。与传统的加盟制快递所采取的“以罚代管”方式不同,顺心快运创新性地采用“星级评定”方法,除了业务量考核外,更加注重客户服务体验的考核。

2.与夏晖合作,技术客户优势互补

与夏晖合作,技术与客户优势互补。顺丰控股拥有众多的B端和C端冷链客户,夏晖作为麦当劳的“御用物流服务商”,拥有强大的供应链规划设计能力,但仅服务少数B端客户。因此,两者强强联手可以为众多B端客户,尤其是快餐连锁、超市等提供物流配送综合解决方案,为C端客户提供更好的服务体验,实现供应链规划能力与客户资源的优势互补。

与以往市场对顺丰控股低调且封闭的固有印象不同,当前顺丰控股正在推进开放合作的战略升级。借助资本的力量,与垂直物流领域的领先者进行合作,以迅速积累业务规模与行业经验,降低新业务拓展风险。

在成本方面,顺丰控股逐步提高人员与运输的外包比例,以降低成本上升对经营成本的压力。整体来看,顺丰控股经营杠杆稳步降低,重资产模式的成本风险进一步得到控制。

四、投资建议:长期投资标的,等待配置机会

按照最新股本摊薄计算,预计顺丰控股2018-2020年EPS分别为1.10元、1.37元和1.70元,对应PE分别为39、32和26倍,维持“增持”评级。

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标签顺丰  布局  快递  

评论

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全部评论(160)

『小祥子』
『小祥子』2018-08-08 18:14:14
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商界朋友
商界朋友2018-08-08 11:59:20
受不了这软文。摇旗呐喊的。你不看看今天公告,顺丰股东减持。很想说出那三个字,no face
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