曾几何时，“喝汇源果汁，走健康之路”是很多人耳熟能详的广告语；曾几何时，汇源果汁也是很多人聚会时首选的饮料。

“三十年河东，三十年河西”，在不进则退的商业大潮中，曾经的“国民饮料”，伴随一代人成长的汇源果汁，如今却到了可能退市的地步。

一

在香港联交所上市的汇源果汁，最近遇到了大问题。

7月20日，停牌近4个月的汇源果汁发布一份名为《有关上市规则出牌架构的修订之过渡安排》的公告，称若不能在2020年1月底完成复牌条件，港交所将展开取消公司上市地位的程序。

家喻户晓的“国民饮料”，居然可能被退市，汇源果汁的这则公告如同平地一声惊雷，让公司多年以来的问题陆续浮出水面......

一般来说，截止每年的4月份底，上市公司都要披露上一年的财务状况，但直到7月底，汇源果汁都没有披露公司2017年年报。

年报迟迟不发，莫不是业绩出了问题?

从汇源果汁的财务报表可以看出，公司2014、2015年两年业绩非常不好，净利润分别为-1.27亿和-2.29亿，但2016年业绩出现反转，为盈利1190.50万。

但是，这1190万的净利润，却不是凭本事在经营中赚的，而是凭本事获得的政府补贴。

汇源果汁的业绩报告显示，公司2016年收到政府财政补助近1.2亿，此外靠出售附属公司之类的动作，还获得了大约3849万元的收益，如果把这两个主营业务之外的收入到扣掉，汇源果汁2016年净利润就是亏损1.5亿左右。

业绩之所以连年亏损，还得从汇源果汁这些年的经营说起。

二

早在2007年2月，汇源果汁就在香港联交所上市，IPO时筹集资金24亿港元，这一募资金额虽然与现在动辄几百亿的“独角兽”不能相比，但在当年可是创下了港交所IPO规模的记录。

上市首日，汇源果汁就大涨66%，一时间风光无二。

凭借资本市场的助力，汇源果汁站稳了国内果汁行业老大的地位。

但好日子没过多久，2008年汇源果汁与可口可乐之间的收购案，直接造成公司之后十年的江河日下。

2008年9月，可口可乐提出以12.2港元/股，总价约179.2亿港元收购汇源果汁所有股份。该收购价格较汇源果汁当时的股价溢价高达195%。

但是，这一事件却遭到了当时八成以上网民的反对。当时，刚刚办完奥运会的中国，民族自信心和自豪感都很强，民间舆论纷纷认为，可口可乐的收购将会把汇源果汁这一民族品牌拱手让人，中国的饮料行业将会被海外企业垄断。

最终，监测到舆情的商务部，以可口可乐收购汇源果汁将对竞争产生不利影响为由，最终否决了交易双方的收购事项。

可口可乐收购汇源果汁案，也是2008年8月中国实施反垄断法以来第一个未获通过的案例。

三

没能被可口可乐收入囊中，这对汇源果汁影响极大，当时的汇源果汁老板朱新礼，一直想往果汁上游方向发展，建设果汁基地项目。在和可口可乐谈判前后，汇源果汁撤掉了相当多的果汁生产产能和销售渠道。

收购失败之后，汇源果汁不得不重新投资，进行生产和销售的布局。

但说起来容易，做起来难。新建工厂、买种子源、买基地，哪个不是重资产投资?

早在并购告吹的2008年，在汇源果汁发出半年报后，美林证券就给出“卖出”评级，摩根大通也对汇源的现金流和盈利能力表示担忧。

在当时，汇源果汁虽然表面上还如日中天，但其杀手锏却是消费人群占比仅30%的、相对小众的中高浓度果汁市场。

而在消费人群占比70%的低浓度果汁市场，汇源果汁一直处在掉队的层面上。2009年的市场份额为5%，但到了2012年，只剩下2.9%。

在网上，有人这样评价汇源果汁：

配料为纯净水和浓缩橙汁，包装却醒目地写着“100%”、“橙汁”字样。

照通常理解，100%果汁和纯果汁应该一样，应是没有任何添加物的纯粹果汁。然而汇源100%纯果汁配料里竟然有水?除了水之外，会不会还有其他配料?凡是有食品常识的人都知道，真的纯果汁能保鲜多久?1天?6小时?

所以有律师表示包装标称“100%果汁”涉嫌误导消费者，因为大众消费者看这广告只会理解成原汁，而不是浓缩再加水的产品。

四

前文说过，2014、2015年汇源果汁出现亏损，2016年靠补贴扭亏为盈，其实一直以来，政府补贴都是汇源果汁利润的大头：

2011年，政府给汇源果汁补贴2.01亿元，占其净利润总额的64%;

2012、2013年，政府补贴的金额直接超过了汇源果汁净利润总额。

由于闲置产能占用大量资金，2014年，汇源果汁迎来首个亏损年度，当年亏损1.27亿元。

......

如今，汇源果汁面临的债务困境，与家族式管理也有很大关系。

家族式管理，造成的一大问题就是亲属在公司内部任职过多，内控制度往往会失效。

从2017年8月15日到2018年3月29日，汇源果汁向北京汇源饮料提供短期贷款，充当北京汇源饮料的临时营运资金以及还债。这些贷款的总金额为42.82亿元，年利率10%。

北京汇源饮料，是汇源果汁控股股东朱新礼旗下的公司，但并不属于上市公司的业务，因此这笔借款属于关联交易。

但是，这笔40多亿的大额的借款，不仅没有经过董事会的批准，也没有履行披露的义务。

直到事情兜不住，汇源果汁才在今年3月29日披露了这一事项，并表示这一交易可能引发公司内的部份融资票据的违约。

如果汇源果汁的董监高们都严格履行职责，那这种事情出现的概率就会大大降低。

五

4月3日，汇源果汁发布停牌公告。6月11日，汇源果汁再次发布公告，称收到港交所有关复牌条件的关注函，若公司要恢复交易需满足以下条件：

1、 对相关贷款进行法证调查，并公布调查结果，采取合适的补救行动

2、 进行独立内部监控查阅，以及证明公司有足够的内部监控系统

3、 证明管理层在诚信上无问题

4、 尽快公布2017年财务业绩，并说明任何审计修订

紧接着，国际评级机构纷纷闻风而动。6月12日，穆迪将汇源果汁的信用评级下调三档至Caa1级，主要是担心港交所提出的复牌关注函将延长其股票停牌时间，并导致公司资金链吃紧。

另一家评级机构惠誉，也将汇源果汁的长期外币发行人违约评级从B级下调至CCC+级。

由于持续停牌，自7月11日收市后，汇源果汁被港股多个指数及分类指数中剔除。

7月20日，汇源果汁公告称，若不能在2020年1月底完成复牌条件，港交所将展开取消公司上市地位的程序。

作为一家家喻户晓的公司，汇源果汁引发了一众媒体的报道。随后，有关汇源果汁截至2017年6月底债务已达115.18亿元的新闻被越来越多的报道出来。

面对不利的舆论，7月22日汇源果汁发表声明予以回应。

汇源果汁在声明中说，2018年7月22日，《财联社》发表题为《汇源果汁陷入债务危机：负债超110亿 利息支出是净利润四倍》的文章，引发个别媒体转载，文章标题和内容中引用大量猜测及片面观点，有陈述误导并与事实违背，已对汇源果汁的正常生产、经营及品牌声誉造成严重伤害。

......

为避免不实信息继续误导公众、造成恶劣影响，我司正式告知财联社及相关不实信息转载者，尽快删除相关文章及不实内容，并采取措施消除不实报道对我司的不利影响。对此，我司将保留对不实报道的媒体依法追究法律责任的权利。

结 语

目前，汇源果汁目前市值仅为54亿港元，较巅峰期市值的175亿港元已经跌去121亿港元，跌幅将近70%。

汇源果汁周线走势图，可谓“漫漫熊途”

在消费升级的趋势下，主打绿色健康概念的汇源果汁按理来说应该蒸蒸日上才对，但这些年的盲目扩张、经营不善、品质被消费者吐槽，都是砸自己牌子的行为。

股价是一家公司现状的真实反映，尽管汇源果汁发表声明，说其是全国唯一拥有果汁产业链的生产商，但其最近几年股价不断陨落、一直处在漫漫熊途却也是不争的事实。

汇源果汁伴随国人走过了26年，在国人心中也早已深入人心，面对眼下棘手的财务问题，汇源能不能度过这个坎呢?我们拭目以待。

主编点评：

汇源的成功，其实是基于长尾市场上，以果汁作为垂直化产品博得了一个相对不错的市场空白。但这一垂直化市场，并不足以在扩大体量后，提供更有效的支持。

其实，汇源自己早已认识到了这个问题，也在不断深耕细分市场。但这种细分，依然是在其果汁垂直市场中，不断挖掘现有存量。

在本就狭窄的垂直领域，再次细分市场，不但犯了“左右互搏”的大忌，也忽略了不断涌现的新品牌以及地面鲜榨果汁店的冲击。

拓展市场能力不足、产能膨胀、销售短腿、新品迭出却难以培育市场……换言之，汇源没法自己“造血”，只能依靠政府补贴和出售资产维持企业运作，资金链出问题只是迟早的事。

对于这家拥有26年历史的民族企业而言，唱衰未免过早，毕竟它的掌舵手朱新礼有着92派一贯的变革魄力和前瞻眼光，“说成功，有这么多的人不高兴、骂我；说失败，我把这个企业带到现在没有坑害过任何人，不管是就业、果农还是税收，都从中受益。”

但改革势在必行，留给汇源的时间，不多了。