央行意外投放5020亿 货币政策要变宽松?
冷水 2018-07-24 13:02:14

23日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,定调了下半年的货币政策和财政政策。

此前,许多猜测认为整体经济政策会变为适度宽松。与预期相符的是,本次会议提出:稳健的货币政策要松紧适度;积极的财政政策要更加积极;财政金融政策要协同发力,更有效服务实体经济,更有力服务宏观大局。

同日,央行开展5020亿元1年期MLF(中期借贷便利)操作,操作利率持平于3.3%。这似乎也确认了流动性正从“合理稳定”转向“合理充裕”

而市场对“充裕”和“宽信用”的预期,刺激了股市。今天(24日),A股开盘便一路猛涨,截至11:30休盘,沪指已回到暌违一个月的2900点。

数据来源:招商证券

让市场意外的5020亿投放

昨天,央行的5020亿元MLF操作,让市场比较意外。

因为昨天并无MLF到期,而且人民银行已全额续作了本月到期的MLF。也就是说,无需再额外投放MLF。

此外,央行近来的大额投放,货币市场利率连续多日快速下行,近期货币市场流动性并不紧张。

在这一背景下新作MLF,而且还是有史以来单次最大规模的MLF操作,在业内看来,是再次确认了流动性从“合理稳定”转向“合理充裕”。

结合昨天的国常会来看,会议没有明确提出去杠杆。去年底中央经济工作会上“服务于供给侧结构性改革”的表述,则改为“推进供给侧结构性改革补短板”。

央行在2018年一季度货币政策执行报告中透露的“去杠杆初见成效,稳杠杆成为下一阶段主要目标”,近期的货币投放,似乎正在体现这一点。

图片来源:百度新闻

5020亿元流向何方

对于央妈的投食,我们得了解一下什么是MLF。

简单地说,就是央行对于符合要求的银行,发放有质押的贷款。质押品可以是国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券。

不过,就在上月,央行宣布接受评级较低的企业债券作为主要流动性管理工具的抵押品。

据上海证券报报道,华东地区一家股份银行金融市场部负责人证实,的确收到了人民银行的窗口指导,但没有具体的措施办法,也没有强制要求。只是以窗口指导为主,如果有符合人民银行审核标准的信用债投资,可以给予一定资金支持。

一家参与了当日MLF操作的中部地区股份行相关人士则表示,和平常一样进行MLF操作,借来的钱主要用于补充银行内部流动性。

一位国有大行交易中心负责人称,从当前经济和流动性环境来看,人民银行的意图是维稳预期,继续释放了结构性宽松的信号。

上海证券报还称,并不是所有一级交易商都收到了此次人民银行窗口指导,收到窗口指导的主要以大型和中型的中资行为主。落实方向上,应该是对接下来的新增信用债投资给予新的资金支持,不包括存量信用债配置。

此前央行降低了对抵押品的要求,不过,不少银行由于利率债配置较为充足,所以到目前为止还没有拿低评级信用债进行抵押。但央行降低要求表明了一个信号,评级较低的企业债券也可以成为流动性的一部分。

所以,信用债市场预期回暖。上周以来,信用债收益率已开始出现明显下行,交投也相对活跃。Wind统计显示,AA级3年期信用债收益率从6月下旬的7.475%高点降至目前的6.495%。

这意味着企业融资的成本能得到有效下降。

华创证券债券研究团队认为,随着MLF资金的到位,后续中低评级信用债的需求有望显著上升,从而带动中低评级信用债的回暖。前期的“宽货币、紧信用”有向“宽货币、宽信用”转变的趋势。

本月初降准释放的7000亿资金,其中大部分也用于支持债券市场。

今年以来的债务违约潮,有望在下半年得到明显缓解。

兴业证券认为,信用收缩的节奏可能有所放缓,对利率债偏负面,但提升信用债的需求,加上企业融资渠道有望恢复,金融机构“一刀切”的行为也有望逆转,高等级信用收益率和利差已经明显压缩,中高等级的优质信用债价值上升,可以精选中高等级、有现金流支撑的主体。

5020亿的间接影响

中金公司固收研究认为,“宽信用”难度很大,但已成为政策努力方向,政策多变期到来。

宽信用对大类资产有何影响?总的来说,宽信用有助于提振风险偏好,有助于风险资产,不利于避险资产。A股最近3个交易日连续大涨,债市大跌,这是重要原因。

股市方面,宽信用有望缓解市场对企业信用风险的担忧,股市阶段性底部有望得到进一步夯实。

中金公司研报指出,从历史上,股债市场强弱转化的路径通常是:货币政策放松-利率下行、曲线陡峭化-企业盈利预期好转、机会成本降低-股市触底回升。

从中长期看,权益的性价比已经不输甚至开始超过债券。货基回报即将全面进入3.5%以下,如果理财利率能也降到4-4.5%水平,对很多人而言,理财将不具备高收益、无风险资产的特性,资金再配置效应就有可能出现,届时股市就可能出现易涨难跌的情况。

汇率方面,货币政策边际放松,加剧中美政策背离,若美元继续走强,人民币短期仍有贬值压力。今天,美元对人民币汇率跳空高开,大涨195个基点。

延伸

国常会提出稳健的货币政策要松紧适度;积极的财政政策要更加积极;财政金融政策要协同发力,更有效服务实体经济,更有力服务宏观大局。

央行5020亿的MLF如果视为对第三点的响应,那么前两点又如何实现,对市场有哪些影响呢?

余粮:财政资金充足

我们先看看政府手里“余粮”能不能支持更加积极的财政政策。

今年上半年,财政收入增长10.6%,高于去年同期的9.8%,但财政支出仅增长7.8%,远低于去年同期的15.8%。今年上半年共实现财政赤字7261亿元,明显低于去年同期的9177.4亿元。此外,上半年地方债发行仅1.4万亿,低于去年同期的1.86万亿。

也就是说,今年初虽然也提出积极的财政政策,但实际操作上是偏紧的。目前财政余粮充足,让政策“更积极”是完全没有问题。

那么,谁会在更积极的财政政策中受益呢?

两种方式让企业受益

受益的主要还是企业。而主要方式,一是减税,二是增加对小微企的定向贷款。

昨天的国常会提出:在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上,将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业,初步测算全年可减税650亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。加强相关方面衔接,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。

值得注意的是,中央明显加大了对技术研究的间接投入,今后所有企业都能用研发费用抵税。这也与会上提出的“加强基础研究和关键领域核心技术攻关”相呼应。

“上半年财政收入增长加快,为减税提供更大空间。”中国社会科学院财经战略研究院研究员、财政研究室主任杨志勇表示,增值税税率可再进一步下调,加快税率三档变两档进程。个人所得税同样可进一步下调税率。在综合与分类相结合的个人所得税税制确立后,综合所得适用的最高边际税率45%应大幅度下调,相应下调其他各档税率。另外,一些低效率财政补贴或奖励应削减。

中泰证券首席经济学家李迅雷认为,当前扩内需显现出结构性特征,重点在于扩大制造业投资、提振消费,以及减轻企业负担和增加居民收入。在此背景下,有针对性地满足实体经济融资需求举措和结构性减税措施有望相继出台。

会议还提出,加快国家融资担保基金出资到位,努力实现每年新增支持15万家(次)小微企业和1400亿元贷款目标,对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补。

7月初,央行年内第三次定向降准,释放资金7000亿。其中2000亿定向给小微企业贷款。当时就有舆论担心资金不能真正流入小微企业。

为了保证资金尽量确实流入小微企业,昨天的会议还指出,通过实施台账管理等,建立责任制,把支小再贷款、小微企业和个体工商户贷款利息免征增值税等政策抓紧落实到位。引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券,豁免发行人连续盈利要求。

结语

国常会指出,要保持宏观政策稳定,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,根据形势变化相机预调微调、定向调控,应对好外部环境不确定性,保持经济运行在合理区间。

我们希望,这表示宏观政策不会重回放水刺激的老路,而是根据具体问题,对既定战略目标的适当修正。

我们还希望,支持民企、小微企发展的资金,能真正落到实处。而不是最终变相流向楼市和融资本就较为容易的国企。

来源:商界新媒体综合自网络

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